K12教培行业中期策略报告：行业贝塔未变，静候暑期旺季

01.政策：大方向明确

政策：国家引导行业健康有序发展，支持合规、打击违法

“双减”专项行动重点内容：1）查处：重点关注学科类违规培训，包括假期期间开展、个人名义违规组织、非学科机构擦边球等行为；2）推进：非学科类机构审批。

国家要求小升初实行的是免试就近划片入学政策。2024年4月教育部发文开展义务教育阳光招生专项行动，坚决整治“掐尖招生”等现象。5月16日，《焦点访谈》报道小升初“掐尖招生”乱象，指出仍存在个别学校通过各种违规手段，先于派位入学之前就锁定并招收尖子生，以此来与普通学校拉开生源质量的差距，引发关注。

02.市场空间：需求未变

市场空间：K12学科培训市场规模约4000亿元

学生数：根据教育部数据，2022年全国小学阶段/初中阶段/高中阶段在校生人数为10732/5121/4053万人。参培率：参考《中国教育财政家庭调查报告2021》，2019年小学/初中 /高中生参培率分别为25.3%/27.8%/18.1%。客单价：参考《中国教育财政家庭调查报告2021》，2019年小学/初中 /高中生学科类校外补习平均支出为6580/9887/12208元。

市场空间：出生人口下降对未来3-5年K12人口基数影响不大

根据育娲人口预测，未来5年K12人口预计保持增长。其中，K9人口数预计未来3年保持增长，2027年见顶，达到1.78亿人，2029年降至1.73亿人，较2024年减少约100万人。高中适龄人口数预计未来10年内保持增长，预计到2029年约达8295万人，较2024年增加 1116万人。

03.竞争：合规有效供给大幅出清，格局优化

2022年10月底全国人大“双减”报告指出，经过各方不懈努力，校外培训市场“虚火”大幅下降，野蛮生长现象得到有效遏制，校内减负提质受到普遍欢迎，全社会支持和认可“双减”改革的良好氛围逐步形成。“双减”前后义务教育阶段线下学科类培训机构从 12.4万家下降至4932家，压减率96%，线上学科类培训机构从263家下降至34家，压减率87%。

高中学科培训方面，结合《中国教育财政家庭调查报告 2021》和全国人大“双减”报告的统计，“双减”前全国高中学科培训机构约 6.3万家。2024年5月，根据全国校外培训监督管理平台数据，高中学科培训机构总数约6350家，减少近9成。

“双减”文件要求各地明确校外培训机构设置标准，从严审批校外培训机构。执行层面看，“双减”后各地方对于培训机构的消防安全、预收费、财务规范、培训内容等多个方面的审查力度变大，合规成本大幅提升。并且监管通常结合机构历史的教学口碑、是否发生过退款纠纷等问题，综合考量审批结果，全新机构拿证难度变大。

目前，各地方非学科牌照有序发放，但总量增长有限。根据全国校外培训监督管理平台数据，截至2024年5月14日，义务教育阶段非学科机构共10.3万家（含舞蹈、美术等纯素质培训机构），较2023年9月增加约10%，若以口径更宽的“双减”前K9学科类培训机构数量作为对比，仅恢复到此前的70%。另一方面，预计未来各地方对于培训机构的抽查将持续存在，无证经营等不合规办学的生存空间较小。各类 “小黑班”可能持续以“地下”形式存在，但难以规模化。

“双减”后新东方、好未来积极开拓非学科培训新业务，基于此前学科培训经验，快速构建素养产品矩阵。经过两年发展，新东方K9 新业务已经在全国约60个城市铺开，我们预计新东方FY2024E（2023年6月-2024年5月）K9新业务（非学科类培训+智能学习系统）收入约为60亿元，恢复到“双减”前的4成。好未来目前覆盖全国37个城市，我们估计FY2024（2023年3月-2024年2月）K9线下培训收入约为30亿元，恢复到“双减”前的15%左右。

“双减”文件要求不再审批新的义务教育阶段学科类培训机构，高中阶段参照执行。根据全国校外培训监督管理平台数据，截至2024 年5月，存量合规高中学科类培训机构总数约为6350家，较“双减”前减少90%，其中全国性机构有新东方、好未来、学大教育等。

以上海为样本，我们统计了连锁门店数超过10家的K12教培品牌网点理论可容纳学生情况。该类网点总数为222家，假设每个网点教室数10间，每个教室满班人数为20人，每周可排课时间段11个（周一至周五晚，周末上午、下午、晚上），理论上单个网点每周可容纳的学生人数上限为2200个（10*20*11），那么222家头部连锁网点理论可承载学生数为49万人。参考上海市教委会数据，2022 年上海市K12阶段在校生总数为217万人，这部分机构仅能承载其中的23%。

“双减”前K12教培市场集中度缓慢提升，2019年新东方+好未来双龙头市占率约为10.1%，增速持续跑赢行业。“双减”后，存量头部机构中，我们估计2023年新东方、好未来、高途、学大教育K12教培业务收入分别约为130/65/21/20亿元，市场份额 3.2/1.5/0.5/0.5%，两大龙头份额仅约4.7%，看好品牌口碑佳、管理能力强、教研实力强、存量网点规模大的头部企业份额继续提升。